1．事件
    
　　近日公司发布了2007年度业绩快报。2007年1-12月公司实现营业收入148230.66 万元、利润总额11960.09  万元、归属母公司净利润 8174.40  万元，分别比上年下降9.11 %、39.33%、23.01%，2007年每股收益0.315元。
    
　　2．我们的分析与判断
    
　　07年业绩收入与利润均下降是由于07年5月11日公司发生TDI车间硝化工段爆炸并引发甲苯供料槽起火的重大事故，实际上07年后3个季度公司TDI主业基本处于停产与事故处理状态。我们认为事故引发的07年业绩下降并不能阻挡08年及以后年度业绩的高速增长，因为07年底公司TDI主业已经恢复正常。根据TDI价格敏感性分析计算，公司08年EPS区间1.268-1.935元，09年EPS区间2.318-3.733元。我们预计，公司2008-2010年的每股收益分别为1.40元、2.60元和2.90元。DCF绝对法估值为59.33元，相对估值为55.01元, 由于绝对估值假设的TDI价格比目前价格低18.6%, 已经留有一定安全空间, 我们认为公司合理估值为59.33元, 股价上升空间约为127.84%。以下原因是公司业绩增长的主要原因：
    
　　（1）因环保因素TDI下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI产品供需缺口逐渐扩大，2008年全球TDI供应小于需求37万吨，09年供需缺口扩大到49万吨，受全球TDI产品供需缺口逐渐扩大影响，TDI价格必然持续上涨。
    
　　（2）、近年TDI产品价格出现了大幅度上涨，从06年的2万元/吨的水平涨至目前4.3万元/吨，而原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从4000元/吨上升至27000元/吨，远远大于MDI毛利上升速度。
    
　　（3）、目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。我国TDI年均需求增长率约达15%以上。TDI需求增长明显快于供给增长，TDI价格上升基础牢固。
    
　　（4）、TDI生产技术壁垒较高，生产过程中二氨基甲苯通过光气化反应生成TDI需要专有技术。在产品用途方面较MDI有一定优势，全国现有TDI生产企业较少，公司TDI产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5万吨TDI装置将会在08年底投入生产，预计公司08年TDI产量可达到3.1万吨，09年6.54万吨，2012年因另一新项目投产，TDI产量将达到16.6万吨/年。
     
　　3．投资建议
    
　　考虑到TDI重点公司的高成长性和股东回报率的提高，2008年18倍市盈率和2009年9.7倍市盈率水平显然是被市场严重低估的, 这种低估来自MDI是TDI替代品这一谬论：目前市场认为MDI是TDI的替代品，因此传说烟台万华比沧州大化要好得多。我们认为TDI在下游改性水性聚氨酯因环保替代普通聚氨酯而需求大幅上升的情况下，比MDI更能有效降低VOC含量，虽然由于TDI、MDI都处于供不应求的情况，TDI近几年不存在替代MDI的问题，但其发展前景要远好于MDI。沧州大化的业绩会很快超过烟台万华，其股价理应比烟台万华高。我们认为市场会很快纠正MDI是TDI替代品这一谬论，沧州大化股价理应回到59.33元的DCF合理估值水平，因此给予推荐投资评级。