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神马股份拟注入资产业绩存疑

2011年11月11日 星期六 来源:MSN中文网 我来说两句 保存为书签

A股市场永远是高风险高收益。

资本市场重要的参与者——券商,也愿意冒足够大的风险重金押注,去攫取可能的高利润。

中信证券(600030.SH)就是如此。中信证券自营及旗下5只集合理财产品,集体出现在神马股份(600810.SH)前十大流通股股东中,合计持有4348万股,占总股本9.84%。

记者发现,中信系持股的成本约每股15元,此次重仓神马股份共斥资超过6亿元。

可惜目前的结果并不美妙。11月10日,神马股份低开低走,午后报收12.67元,跌3.21%,略高于其增发价12.04元。

市场之所以用脚投票神马股份,缘自公司业绩高台跳水。神马股份2011年三季报显示,公司前三季度净利润总计1.43亿元,但其三季度则亏损1204万元。

“中信三季度大幅加仓神马,是冲着重组成功预期而来,毕竟三季度公司股价一直在下跌。”北京一家券商化工研究员分析。

这位研究人士称,神马股份在大股东完成尼龙资产注入后,将华丽转身为中国最大的全尼龙产业链龙头企业,进而带动神马股份业绩提升。

不过,记者在调查中发现,神马股份的氯碱化工产业已陷入亏损(文章来源环球聚氨酯网)状态,而其原有和拟注入的尼龙产业资产,在原材料技术被外企垄断的情况下,全行业均处于微利状态。

在此状况下,6亿豪赌神马股份重组的中信系,其命运尚待市场判决。

主营利润下滑

身为一家上市17年的化工公司,神马股份欲通过资产重组的方式咸鱼翻生。

公开资料显示,神马股份主营业务为尼龙化工和煤化工,公司主要产品为尼龙66浸胶帘子布及尼龙66工业丝。其控股子公司河南神马氯碱公司,主要产品为烧碱和PVC树脂,所属行业为氯碱化工行业。

神马股份业绩下滑,始于氯碱化工产业的亏损。

2011半年报显示,神马股份上半年实现营业收入70.6亿元,同比增长15.69%;净利润1.55亿元,同比增长416.39%。

但记者发现,这些主营产品中,仅烧碱一项贡献营业利润超2亿元,PVC树脂和帘子布都处于亏损状态,其他产品毛利率只有5%左右。

而且,尽管今年以来烧碱价格大幅上涨,但多位市场人士预计,这种情况很难持续。

“目前中国的氯碱行业产能已有过剩趋势,而PVC产能都在向西部低成本地区集中。在此背景下,中东部地区的企业会承担更大的煤电等原材料成本,亏损在所难免。”湖北一家化工类企业董秘告诉记者。

天相投顾证券分析师车玺也指出,烧碱价格上涨,得益于同期保障房市场需求的旺盛和日本地震导致的市场供应紧张。但进入下半年之后,房地产市场的整体低迷和烧碱产能的释放,拉低了烧碱产品的市场价格。

“公司四季度预计亏损,主要原因是PVC亏损加剧,同时烧碱价格回落所致。”11月10日上午,记者以投资者身份致电神马股份证券事务代表范维,他也做出如此表态。

另一方面,公司主营化学纤维制造业,合计上半年毛利率仅为2.77%,其中帘子布产品亏损2.25%。公司解释称,由于受制于上游原材料的价格,微利是行业常态。

“自商务部2010年开始对己内酰胺进行反倾销调查以来,国内作为尼龙66原材料的己内酰胺价格一路飞涨。至2011年11月,已涨至28500元/吨,这使得国内大多尼龙企业处于微利或亏损状态。”采访中,尼龙产业链市场与发展论坛一位秦姓负责人告诉记者。

因此,三季报中神马股份预期,2011年全年业绩增长60%以上。如果按照60%计算,公司2010年净利润4522万元,预计2011年净利润7300万元,四季度或将亏损近7000万元。

中信系逆势加仓

但是亏损不能打击中信系持股的决心。

他们押注的主要原因,是公司的重组预期。

神马股份重组预案显示,公司拟向大股东中国平煤神马集团以12.04元/股定向增发11213万股,购买其持有的尼龙化工公司51%的股权、工程塑料公司51%的股权、材料加工公司100%的股权及化纤织造公司100%的股权,整个交易标的资产达13.5亿元。

在市场人士看来,这次注入的资产为大股东尼龙产业的核心资产。一旦完成重组,神马股份将构建一个从己二酸、尼龙66盐、尼龙66切片到工业丝、帘子布的完整的尼龙产业链。

至少分析师们非常看好神马股份的重组前途。

在重组方案公布后,信达证券分析师郭荆璞即在研报中预测“资产收购后可增厚2011年业绩至1.0~1.6元/股”,并给出了20元/股的目标价。

广发证券分析师王剑雨则预计“重组将颠覆公司基本面”,并给出了28.5元的目标价。

中信系亦在此时关注神马股份。2011年3月25日,神马股份发布停牌公告,称控股股东正在研究涉及上市公司的重大重组事项,由此公司开始连续停牌。

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记者查询神马股份2011年一季报发现,此时中信系尚未出现在神马股份的十大流通股东之列。

5月24日,神马股份公布资产重组预案后复牌。而就在神马股份的半年报中,中信证券自营账户和旗下3只集合理财产品,均出现在神马股份的前十大流通股股东名单之中,持股合计1710.82万股。

在5月24日至6月30日,公司股价在15元上下震荡,中信系收集筹码的成本应该离此不远。

7月中旬,神马股份冲至18.51元/股的高位后单边回落。10月24日,该股下探11.54元/股后企稳。

而三季报显示,中信系在该股从高位单边下跌的3个月中,仍大幅逆势加仓。

至9月30日,共有5只中信系理财产品,加上中信证券出现在神马股份前十大流通股东席位,合计持有4348万股,占总股本9.84%。若以神马股份三季度18.51~13元的中间价15元作为进场价格计算,中信系持仓成本达6.52亿元。

拟注入资产业绩存疑

事实上,中信证券并非一时冲动,神马股份重组预期由来已久。

早在2009年9月,中平能化集团吸收合并中国神马集团和平顶山煤业集团之时,新成立的中国平煤神马集团即有“进行产业板块的梳理和整合”的规划。

在此规划中,神马股份是集团尼龙化工和煤盐化工两大核心产业的整合平台,将整合集团内的尼龙化工和氯碱化工产业链。集团合并完成之后,神马股份大股东适时启动重组,拟向上市公司注入尼龙产业资产。

其中,神马尼龙化工公司主要产品为尼龙66盐和己二酸、己二胺等尼龙66中间产品,与神马集团原有尼龙产业互为上下游,2009年、2010年、2011年1-4月,尼龙化工公司净利润分别为1.89亿元、2.2亿元、1.18亿元。

另外,拟注入的工程塑料公司作为国内最大的尼龙66切片生产商,2009年、2010年及2011年1-4月,工程塑料公司净利润分别为3247万元、8816万元和3026万元。

然而,神马股份这份近似完美的产业重组方案,却在更为上游的原材料供应上遇到麻烦。

“公司重组的尼龙66产业链,其主要原料为己二酸和己二胺两种,目前己二酸公司已经能够自足,但生产己二胺的己二腈却因技术壁垒,供应量受制于欧美英威达、罗地亚等企业。”11月8日上午,记者以投资身份致电神马股份证券部时,一位工作人员告诉记者。

根据CEIC(香港环亚经济数据有限公司)数据,2011年初己二腈进口价格折换成人民币约11700元吨,之后一路上涨到18000元/吨,近期回落跌倒13500元/吨。

“今年以来,己二腈价格最高已经上涨超过50%。因为己二腈价格上涨,神马股份今年承受着超过10亿元的成本压力。在这种制约下,中国尼龙66产业都是微利状态。”上述工作人员说,虽然公司已经在进行己二腈的研发,但这种技术壁垒在短时期内无法打破。

他甚至坦言,中国尼龙工业丝已经生产近三十年了,各个企业都没能掌握己二腈的研制技术,这也是国内的尼龙行业普遍微利的原因。

“控制己二腈,就相当于控制中国尼龙行业。”一位业内人士直言。

 
 
 
 

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