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华鲁恒升以己二酸、乙二醇产品拓宽产业链

2011年11月30日 星期六 来源:东方证券 我来说两句 保存为书签

以清洁煤气化为龙头,物料平衡,合理配置下游产品组合是公司的核心竞争力

华鲁恒升是新型煤化工发展的典范,因所处的行业对能耗、物耗的要求极高,维持装置开工的稳定性是关键。公司的煤气化以低成本的烟煤为进料,中间产品合理分配到下游的产品组合以实现效益最大化的同时,达到了循环一体化的效果。

华鲁恒升以己二酸、乙二醇产品拓宽产业链,面向未来战略转型

华鲁恒升由煤化工向新材料产业延伸拓展,重点打造聚氨酯原材料联产组合(文章来源环球聚氨酯网),公司己二酸利用自身优势,核心原料硝酸、氢气自给,且销售与DMF 共同面向聚氨酯下游终端应用。公司乙二醇谋求长期成长空间,我国的乙二醇缺口一直很大,进口依存度高达70%,未来全球新增产能有限。煤化工的乙二醇路线正处于试验阶段,我们认为在今后相当长的一段时间,国内的乙二醇供应仍是以石油路线为主,但是公司的乙二醇产品仍具有经济效益,待技术突破后,预期未来成长空间巨大。

华鲁恒升的长期成长性良好,下游产业链不断延伸

华鲁恒升现有氨醇生产能力120 万吨并计划扩建至220 万吨,下游产品不断拓展,形成了尿素、三聚氰胺产业链,以甲醇为核心的醋酸、DMF、甲胺产业链,以氢气、硝酸为物料平衡的己二酸产业链等,产品向纵深方向的矩阵式发展,抗风险能力强,同时兼具长期成长性。

煤化工仍具有长期资源的稳定性和成本优势

煤仍是中国最稳定的能源供应结构,在石油资源日益紧缺,天然气受地域供应的影响下,煤化工前景向好,近来(文章来源环球聚氨酯网)国内部分气头尿素也转向煤头。公司是行业内领先规模的尿素企业,受国际粮食价格指数的支撑,尿素整体盈利稳定,同时公司也发展三聚氰胺产品,延伸尿素产品至工业用途。

未来全球甲醇新增产能有限,甲醇自给率的提升将会提高公司的竞争力,同时下游产品有望整体受益

华鲁恒升的主要产品醋酸、DMF、三甲胺等均为甲醇的下游产品,公司的氨醇联产装置可以提供约50%的甲醇供应,公司氨醇能力提升后,届时公司甲醇将基本自供,同时公司也可以通过外购甲醇来灵活调节下游的物料平衡。在全球新增甲醇产能有限,需求稳定增长的情况下,甲醇有望走出低谷,公司的甲醇下游产品一体化程度高,预期产品将会整体受益。

投资建议及评级

我们预测公司2011-2013年EPS分别为 0.41、0.63、0.84元,参照行业内可比公司12年平均19.82倍的估值水平,给予华鲁恒升12年20倍的PE估值较为合理,对应目标价12.6元,首次给予公司“买入”评级。

风险因素

1)主要产品的产能过剩风险;2)原材料价格波动及供应的风险;3)装置运行的稳定性。

 
 
 
 

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