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华鲁恒升:己二酸项目全部投产 丰富产业链

2012年07月19日 星期四 来源:平安证券 我来说两句 保存为书签

己二酸项目全部投产将进一步丰富公司产业链。公司通过洁净煤气化技术,形成“一头三线”的柔性生产模式。公司己二酸项目合计16万吨/年,分A线和B线(各8万吨/年),其中A线于4月投产。己二酸项目是公司多元化发展战略的一部分,其投产将进一步丰富公司产业链。

预计未来公司己二酸业务毛利率将超过10%。我国己二酸主要用于聚氨酯(占比57.7%)和尼龙66(17.6%)等行业。由于2010年行业高景气,2011年之后国内己二酸新扩建产能很多,据化工在线统计,2011~2012年我国新扩建产能98万吨,若这些装置都能按时投产,2012年底国内总产能将达到176万吨,而目前年消费量为65~70万吨,国内己二酸供过于求。公司通过成本优势(依托现有的煤气化平台和合成氨、氢气等原料供应及配套条件)、完善的聚氨酯配套原料营销网络(现有DMF产品),随着宏观经济增速触底回升带动己二酸价格上涨,预计未来公司己二酸业务毛利率将超过10%。

近期煤炭价格快速下跌提升公司主营产品盈利能力。公司主要原料烟煤,近期价格快速下跌,由5月份约800元/吨,下跌至目前约700元/吨。公司主营产品盈利能力提升,预计醋酸业务毛利率由原来6%提升至8%,DMF由原来10%提升至15%。上半年,由于国际尿素价格高涨,带动国内尿素价格高位;下半年,随着国际尿素价格下跌、国内新增产能释放,国内尿素价格均价将低于上半年。综合来看,预计2012年公司尿素毛利率超过20%,是2012年公司业绩的主要贡献来源。

公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目。公司现有醋酸产能50万吨/年,未来将增加至80万吨/年;20万吨/年多元醇项目预计于2013年底建成;10万吨/年三聚氰胺项目预计于2014建成;如果公司乙二醇项目取得大型化技术突破,我们预计公司将继续增加乙二醇产能。

维持“推荐”。我们维持公司2012~2014年EPS预测分别为0.43、0.55、0.78元,对应7月13日收盘价的动态PE分别为17.8、14.0、9.8倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;新建的乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。

 
 
 
 

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